pUSD 与 USDC.e 在充值、交易、兑换、结算、提现各环节中分别扮演什么角色——以及 USDC.e 到底是不是被「完全替代」了。
内容截止 2026 年 5 月，请作为基线理解，不作为实时配置依据。Polymarket 的稳定币架构刚经历过一次根本性改版，仍在快速演化期。
先把骨架立住，后面都是补充。
USDC.e 现在只活在门口——你充进来、提出去时跟它打交道。pUSD 是场内唯一筹码——只要你在平台里下单、买卖事件、兑换头寸、等待结算，全程都是 pUSD。
同样是「1 美元」，但身份不同。
| USDC.e | pUSD（Polymarket USD） | |
|---|---|---|
| 本质 | 跨桥版 USDC，Polygon 上的 bridged USDC | 平台原生抵押代币，标准 ERC-20 |
| 由谁发 | Circle 体系 / 跨链桥 | Polymarket 自己的合约铸造 |
| 锚定 | ≈1 美元 | 1:1 由 USDC 背书，链上合约强制 |
| 当前定位 | 入金 / 出金的桥接资产 | 所有交易的抵押与结算货币 |
| 你会在哪碰到 | 充值前、提现后 | 下单、持仓、兑换、领取结算款 |
关键一点：pUSD 不是算法稳定币，也不是部分储备。它就是一张「USDC 提款凭证」，背书由 CollateralOnramp / CollateralOfframp 两个合约在链上强制执行。所以你手里的 pUSD 余额，本质上对应着同等数量被锁住的 USDC。
按你说的顺序：充值 → 交易 → 兑换 → 结算 → 提现。
你从交易所 / 钱包打 USDC（或 Polygon 上的 USDC.e）进来。系统拿到的是 USDC.e，然后通过 CollateralOnramp 的 wrap() 把它换成 pUSD 存进你的场内余额。网页用户：前端自动 wrap，只需一次性授权点确认。API 用户：得自己先 approve 再调 wrap()。
这一步只有 pUSD。你买某个事件的 Yes/No 份额，付的是 pUSD；你卖出份额，收回的也是 pUSD。订单撮合、抵押、手续费扣除，全部用 pUSD 计价结算。USDC.e 在这一层完全不出现。
所谓「兑换」其实是 CTF（条件代币）层面的 mint / merge / split——把 pUSD 拆成结果份额，或把成对份额合回 pUSD。这里的计价货币还是 pUSD，USDC.e 依然缺席。
事件 resolve 后，赢的那边份额按 1 份 = 1 pUSD 兑付到你余额。结算货币是 pUSD，不是 USDC.e。
你要把钱拿出平台时，走 CollateralOfframp 的 unwrap()，把 pUSD 解包回 USDC.e，再提到你的外部地址。这是 USDC.e 第二次、也是最后一次登场。
外部世界 → 进场的门 → 场内闭环 → 出场的门 → 外部世界。
答案：不是「消失」，是「降级」。
从「抵押 + 结算货币」被降成「入金 / 出金的桥接资产」。它在交易层确实被 pUSD 完全顶替了，但在「场内 ⇄ 场外」的边界上仍然是必经之路——因为 pUSD 设计上就只在 Polymarket 内部流通，不打算上外部交易所。你要把价值带出去，最终还得 unwrap 回 USDC.e。
| 维度 | 改版前（USDC.e 时代） | 改版后（pUSD 时代） |
|---|---|---|
| 抵押代币 | USDC.e | pUSD |
| 结算货币 | USDC.e | 原生 USDC（pUSD 为技术层） |
| USDC.e 角色 | 全场通用 | 仅 wrap/unwrap 的桥接券 |
| 谁收储备收益 | Circle | Polymarket 自己 |
三个动机，从浅到深。
① 把储备收益从 Circle 手里抢回来。用 USDC.e 时，背后那笔美元储备的利息归 Circle；据报道 Polymarket 还要给 Circle 付约 3.5%–4% 的成本。改用 pUSD 后，背书的 USDC 由自己托管，这笔储备收益（货基 / 短债利息）就归平台了——这是稳定币生意里最赚钱的「印钞机」逻辑。
② 掌控流动性与铸造权。pUSD 把用户资金从「公海」USDC 引进 Polymarket 自己的「内湖」，平台拿到了链上铸造权、储备管理权和兑换费用层，业务不再只靠交易手续费。
③ 消除跨桥风险、提升结算效率。USDC.e 是 bridged 资产，桥一旦被攻击，所有用它结算的头寸都有连带风险。pUSD 由原生 USDC 直接背书、在平台内 wrap，去掉了这层攻击面；配合同期上线的 CTF Exchange V2（重写撮合引擎、match 时算费、支持 EIP-1271 合约钱包），整体更省 gas、更少失败单。